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双币PE基金生态调查不同游戏规则下怎么玩

发布时间:2020-03-12 13:43:26 阅读: 来源:电热锅厂家

双币PE基金生态调查:不同游戏规则下怎么玩?转载cyzone导语: PE江湖,是一个赢者通吃的世界吗?据不完全统计,截至6月,有21家PE基金已成为双币基金。即一家基金管理公司,同时掌管人民币和美元基金。这其中,既有原本在美元基金深耕的凯

PE江湖,是一个赢者通吃的世界吗?

据不完全统计,截至6月,有21家PE基金已成为双币基金。即一家基金管理公司,同时掌管人民币和美元基金。这其中,既有原本在美元基金深耕的凯雷、鼎晖,它们开始做人民币基金;亦有迅速崛起的中信产业基金、九鼎投资等人民币基金,它们开始募集并管理美元基金了。

青云创投董事长叶东认为:美元基金和人民币基金有点国际象棋和中国象棋的区别,看起来都有车马炮,实际上的游戏规则和业态都是不一样的。

在不同游戏规则下怎么玩?

人民币基金管理公司,像九鼎投资、达晨创投的做法非常之保守,两家美元基金投的一些项目,未来还将在A股上市。即拿美元玩中国象棋。而美元基金,则激进得多,募得人民币后,立即上阵玩中国象棋。

有外资基金人士向记者坦陈,美元基金和人民币基金从投资到退出,其生态非常不一样,但也有人乐观的表示一回生二回熟。

人民币基金拿美元玩中国象棋

无论是九鼎投资,还是达晨创投,其首只美元基金,都带着极重的实验色彩。而当它们转战美元基金时,又不约而同的都采取了谨慎的作风。

无论是九鼎投资,还是达晨创投,其首只美元基金,都带着极重的实验色彩。这两个机构投资的企业屡屡高中创业板,它们因此声名鹊起,同被认为代表了一种典型的人民币基金的风格。九鼎投资甚至因为其过于进取的作风,在业界褒贬不一。

而当二者转战美元基金时,又不约而同的都采取了谨慎的作风。

首先,两只基金的规模,在美元基金世界里都很小,九鼎投资美元基金1.2亿美元,达晨创投基金规模0.75亿美元。尽管从绝对数字上讲,这都大于两家公司旗下人民币基金的平均规模。

更重要的是,两家基金的合伙人都对记者表示,投的一些项目,以后的上市地仍然是A股。

7月4日,九鼎投资创始合伙人黄晓捷告诉记者:我们的美元基金快投完了,还是我们最熟悉的医疗、消费等领域,投的项目70%会在A股上市。

黄晓捷坦承,目前公司投美元和投人民币的是一个团队,同一个团队服务不同的LP群体,解决利益冲突的做法也很简单:我们看到好的项目,除非是标的公司处于限制行业,或者企业不愿意接受美元投资,否则我们就都投,以美元40%和人民币60%的比例进去。投资后,标的公司从内资企业变成中外合资企业,最终主要还是在A股上市。

可见,九鼎投资的美元基金,只能叫半美元基金或准美元基金,LP们交给九鼎投资管理的资金是美元,但这些美元基本是被当成人民币用,并且从A股退出。

对此,黄晓捷解释:长期来看,不在全球布局的PE基金,是做不大的;但我们不懂境外资本市场,所以不能走很快。第一步,我们从世界范围内融资,帮国外LP抓住中国机会,我们也好逐步熟悉如何跟国外LP打交道;第二步,我们像现在的美元基金一样,做中国企业去国外上市的项目;第三步,投资市场在中国的境外企业;最后才是做成像凯雷和黑石那样,投什么都在海外的基金。

7月5日,达晨创投合伙人邵红霞接受记者采访时谈到:我们刚签了美元基金的第三个项目的框架协议,美元基金的投资策略和人民币基金没什么不同。海外架构公司以后在海外上市的、中外合资企业以后在境内上市的,我们都有投,基本上就是对半开。投海外架构公司时,我们会尽量跟外资基金合作,以弥补我们对海外资本市场经验的不足。

达晨创投的美元和人民币基金亦没有严格的分开。对此,邵红霞表示:利益冲突是所有LP都会问到的,没有绝对完美的解决方案。只能说看案子,碰到只能投美元的就投美元,都能投的就一起投。

邵红霞并不否认达晨创投美元基金的试验性。此外,她表示还有一个考虑是,两条腿走路更安全。境内和境外市场一起差的概率会低一些,这样可以对冲风险。

永宣创投的美元基金,似乎更为进取。永宣创投成立了12年,已经算颇有历史的人民币基金。投中集团研究总监李玮栋介绍,永宣创投之前发行过三只美元基金,目前他们在运作的是其第四只美元基金。

永宣创投主管合伙人冯涛对记者表示,他的美元基金现在主要在海外买资产,目标是现在或未来在中国有市场的企业,把它们的一部分搬到中国来,更贴近市场的需求。至于未来在哪上市都可以。

由于人民币基金本身的历史并不长,做出一定市场影响力的少,进军美元基金的就更少。

当然,国内大的PE基金进军美元基金市场也是大手笔,比如很早就双币运营的联想投资和弘毅投资。两家基金可谓顶级人民币基金,管理的人民币基金和美元基金,都规模庞大。

此外,成立时间很短的中信产业基金,一贯高举高打,其第一只美元基金规模高达9.9亿美元,其规模直追其第一只人民币基金的90亿元人民币。

外资基金大手笔进入人民币基金市场

外资基金进入人民币基金市场,基本上都是大手笔——他们募资的规模,并不比人民币基金管理公司小。

黑石已募资50亿元人民币。其他几大巨头,也正陆续进入这一市场。TPG正在募集一只100亿的人民币基金;摩根士丹利和高盛的直投部门亦打算募集人民币,高盛直投的募资目标是50亿元人民币。

已经开始运作人民币基金的外资PE们,也开始去跟本土券商像中信证券、招商证券、平安证券打交道;也开始跑会(证监会),以了解证监会的政策变动,研究其是否会影响自己投的公司过会。

启明创投董事总经理甘剑平告诉记者:不管是人民币还是美元基金,我们还都是以行业研究作为主要切入点。我们还是做TMT、医疗、清洁技术,项目的资源完全可以共享。如果说(两个币种的基金)不同,主要在退出方面。美国上市,退出肯定跟国际投行打交道;国内肯定跟券商打交道。我们过去在国内这方面,不是太熟悉,但是我们决定慢慢做,做了一个两个,就会慢慢熟悉起来。

甘剑平告诉记者,启明创投目前做人民币和美元基金的是一个团队,但利益冲突的问题并不严重,主要是因为人民币基金对投资回报期的要求比较短,基本上希望两年左右投出去,三四年就有回报。美元投资回报期比较长,美元基金基本都是十年的,所以我们三四年投出去,再过三四年才有回报。投资期限的不同,决定了启明创投在做美元基金时,更倾向于做早期项目;人民币基金时,更倾向于成熟期项目。

青云创投叶东则认为,人民币基金和美元基金的差别堪比中国象棋和国际象棋,且这一区别,从投资时就开始凸显:美元基金的投资,法律和财务可控的手段特别多,不光是对赌回购,不光是可转债,还有几十种方法,还有期权、优先投票权、被动牵引权和共同出售权等等。上述只是约定俗成的做法,理论上,只要你想得到的方法,都可以用财务手段去做。

但在做人民币基金时,法律规定只有一个类型的股票,你谈这些没有用。而且上市前,你还需要把你签好的很多办法拿掉。你没有那么多财务手段可以控制,不能通过那么多的法律和条款去控制。所以你只能通过人和人之间的交往来把握和他相互沟通的渠道,和对他的认知。

简单地说,国际象棋的世界里,基金非常倚重于法律和财务手段,本质上它和被投企业之间,有强有力的契约关系;而在中国象棋中,基金对被投企业的控制力弱很多,很多时候,为了增进对被投企业的了解和控制力,PE合伙人们还是要跟企业家做朋友,先做朋友再合作。

此外,叶东也提到人民币基金和美元基金在退出时的不同,境外股市备案制和境内股市审批制,以及境内外股市是否设涨跌停牌等等规则的不同,天然的带来了退出方式的不同。所以,叶东强调,我们人民币、美元基金是不同团队来做。做人民币基金的团队,招的人都有丰富的本地背景。

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